长城基金张棪：未来货币政策仍然有进一步宽松的空间

近日，长城策仍长城基金固定收益投资部基金经理张棪撰文表示，基金进步间 从经济基本面来看，张棪目前仍处于疫情后复苏的未货初期，在这样的币政背景下，我们认为未来货币政策仍然有进一步宽松的宽松空间。

问：对当前的长城策仍宏观经济基本面怎么看？

长城基金固定收益投资部基金经理 张棪：从经济基本面来看，目前仍处于疫情后复苏的基金进步间初期，社融信贷和经济增长的张棪根基还不牢固，总需求不足仍是未货目前的主要矛盾。因此，币政央行下调LPR利率，宽松以期起到降低社会融资成本、长城策仍刺激总需求的基金进步间作用。

对于未来的张棪货币政策走向。首先，央行在货币政策执行报告和公开答记者问中多次反复强调：货币政策应重点关注政策利率和市场利率的价格，而不应过度关注央行操作数量。而从价格角度，以MLF和LPR为代表的各项政策利率价格出现下调，以及以D为代表的市场利率表现平稳。第二，目前时间窗口仍然属于疫情后复苏初期，社融和信贷数据表现一般，经济复苏的持续性和力度仍需要观察。在这样的背景下，我们认为未来货币政策仍然有进一步宽松的空间。

问：从大类资产配置角度，如何看未来的股债投资机会？

长城基金固定收益投资部基金经理 张棪：债券市场方面，目前经济正处疫后复苏的初期，稳健宽松的货币政策再次确认，债券市场短期面临的风险不大，但需要持续关注宽信用政策、社融信贷复苏等债券利空因素。

权益方面，股票市场的价格可以用DCF模型来刻画。简化来说，DCF模型的分子可以用企业的盈利来表示，与宏观经济正相关；分母可以用折现率或无风险利率来表征，无风险利率越低，对股票市场估值的抬升越有利。从分母端来看，国内货币政策呈现出中性宽松的特点，以MLF和LPR为代表的各项政策利率价格出现下调，市场整体无风险利率仍然处于低位，由此对权益市场特别是部分成长股的估值起到了支撑作用。但从分子端来看，国内宏观经济基本面的复苏力相对较弱，映射到企业盈利上，下半年面临的总体压力仍然比较大，对权益市场整体估值又可能形成一定的压制。

整体判断，在流动性宽松和市场弱复苏的组合下，市场短期很难有典型的牛熊市，未来一段时间更可能继续呈现结构性行情，机会更多来自于自下而上对产业链和个股的挖掘。

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